2021—2022年是光伏行業(yè)快速成長的兩年，市場出現(xiàn)了“擁硅為王”的現(xiàn)象，供需緊張導(dǎo)致硅料價格持續(xù)上漲至近十年新高。為了熨平成本，中下游紛紛向上布局，光伏一體化成了行業(yè)趨勢。然而，成也硅料敗也硅料，去年供需錯配，上游硅料出現(xiàn)大幅漲價，頭部硅料企業(yè)處于大幅擴產(chǎn)周期，2023年多晶硅產(chǎn)能較2022年增長近一倍，需求不足的趨勢在今年已被打破，硅料價格持續(xù)下跌。此時，進行光伏一體化布局的企業(yè)走到了何種程度?在上游成本爆降的情況下，一體化布局還有必要嗎?01硅料價格跌破100元/KG當(dāng)前，硅料價格不斷迫近全成本水平，并且不斷靠近盈利平衡位置。6月9日，SMM報價顯示，多晶硅復(fù)投料均價93.5元/kg，周環(huán)比下跌22.08%;多晶硅致密料均價88.5元/kg，周環(huán)比下跌24.03%;多晶硅菜花料均價83.5元/kg，周環(huán)比下跌25.11%;顆粒硅均價78.5元/kg，周環(huán)比下跌25.24%;多晶硅 N型料均價94.5元/kg，周環(huán)比下跌25.24%。硅料價格已跌破百元大關(guān)。過去幾年，硅料價格暴漲源于供需錯配，如今斷崖式暴跌也是供需失衡問題。需求方面，由于硅片價格持續(xù)下行，多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)變簽單模式減少安全庫存，使得硅料需求大幅減少。供給方面，產(chǎn)能擴張集中在三季度，東立、晶諾、寶豐、上機等企業(yè)將陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡周期內(nèi)多數(shù)企業(yè)面臨虧損風(fēng)險，部分企業(yè)或?qū)⑦x擇延遲投產(chǎn)。因此，上下游博弈加劇，使得近期出貨情況不樂觀，企業(yè)庫存累加使得降價甩庫存的情況普遍發(fā)生。悲觀預(yù)期下，企業(yè)拋售庫存加速硅料價格下行。往后看，硅業(yè)分會預(yù)計，6月硅料產(chǎn)量在12.5萬噸左右，短期內(nèi)硅料供過于求的趨勢暫無改善。集邦新能源網(wǎng)表示，硅料供給持續(xù)增加疊加市場需求減弱，供過于求態(tài)勢加劇，整體價格仍有繼續(xù)走跌趨勢。在這一輪硅料“價格戰(zhàn)”中，具有先進產(chǎn)能的龍頭企業(yè)的利潤將被大幅壓縮;而大部分不具備競爭力的產(chǎn)能將面臨被淘汰，甚至許多新建產(chǎn)能會被迫停滯，行業(yè)洗牌風(fēng)險加劇。02硅料降價或沖擊一體化企業(yè)從宏觀角度看對硅料轉(zhuǎn)跌是好事，這對整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈良性、健康持續(xù)發(fā)展是好事，通過價格在產(chǎn)業(yè)鏈間持續(xù)傳導(dǎo)，會大大促進新增光伏電站需求提升，提高中下游環(huán)節(jié)的盈利水平，改變當(dāng)前利潤上游統(tǒng)吃的現(xiàn)狀。不過，對于正在向硅料端布局的中下游企業(yè)而言，沖擊是難以避免的。對于上游硅料公司，如若是已經(jīng)正式進入量產(chǎn)階段，那么硅料降價只不過是暴利時代正式結(jié)束，轉(zhuǎn)而進入盈利平均化而已。即使從此前25萬元/噸降價至當(dāng)前的10萬元/噸，對硅料廠而言仍然處于正常利潤區(qū)間。但對于向上布局硅料又尚未投產(chǎn)的一體化公司，必然會經(jīng)歷陣痛。事實上，“一體化提升盈利能力”這一說法過于片面，“硅料降價為中下游釋放利潤空間”有其邏輯存在，但仍要具體情況具體分析。這也是由于市場對于一體化的觀點有不同意見。對于布局硅片、電池、組件等中下游的(偽)一體化企業(yè)，即使自家產(chǎn)品也會有價格傳導(dǎo)，但確實會受益于硅料降價;但對于布局硅料、硅片、電池、組件全產(chǎn)業(yè)的(真)一體化企業(yè)，價格傳導(dǎo)機制會更復(fù)雜。硅料環(huán)節(jié)具有重資產(chǎn)、建設(shè)周期長以及周期屬性。硅料出現(xiàn)快速下跌時，長鏈條一體化的公司會遭受更大的沖擊，對比高周轉(zhuǎn)率專業(yè)化公司，一體化公司會面臨更多的存貨跌價損失，在一段時期內(nèi)對公司業(yè)績和股價沖擊更大。因此，如果處在硅料上漲周期，從購入硅料到銷售組件，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)越長，一體化廠商存貨升值溢價的空間就越大;但是在價格下行周期，產(chǎn)業(yè)鏈越長，購入硅料后，一體化廠商需要承受的存貨貶值時間或其他不確定風(fēng)險也會越大。這也是2022年四季度以來，一體化廠商劣勢暴露較為明顯的原因。整體而言，此輪硅料降價，受益的只是“偽”一體化企業(yè)(硅片-電池-組件)，而非一體化的新進入者。